Die Unterstützung für Gold bleibt bestehen, aber die kurzfristigen Risiken haben zugenommen.
Gold ist in der vergangenen Woche in die Höhe gestiegen, hat die Marke von 2.000 USD/oz erreicht und damit ein neues Allzeithoch. Das Edelmetall profitierte von mehreren positiven Faktoren, von denen einige voraussichtlich weiter entwickeln werden, während andere sich stabilisieren oder rückläufig sein werden. Die langfristigen Faktoren – expansive Geldpolitik, negative Realzinsen und eine solide Nachfrage – sind allesamt günstig für Gold und werden voraussichtlich anhalten. Kurzfristige Faktoren, wie z.B. Rekordinvestitionsströme, starke Dynamik und Substitution, legen jedoch eine differenziertere Sichtweise nahe. Solange die kurzfristigen Faktoren nicht verblassen, halten wir in unseren Portfolios ein neutraleres Engagement in Gold aufrecht.
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Seit nunmehr fast zwei Monaten deuten unsere Prognosen auf ein recht günstiges Umfeld für Finanzanlagen hin: Die Gefahr einer weltweiten Rezession und Inflation haben sich im neutralen Bereich bewegt, während das Risiko einer belastenden Episode auf dem Markt gering war. Ein solches Umfeld wäre im Allgemeinen ungünstig für Gold: Viele Anleger sehen den Goldmarkt als Gegenwährung und als einen Vorrat an Reichtum und strömen dorthin, wenn Inflations- oder Krisenängste aufkommen. Tatsächlich liefert unsere Analyse über die Performance von Gold, in einem solchen makroökonomischen Umfeld, eine Art empirische Studie für diese wirtschaftliche Intuition und weist auf eine negative Sichtweise des Edelmetalls hin. Gleichzeitig scheint die Bewertung von Gold kostspielig zu sein: Die Futures-Kurve ist contango tiefer als üblich, wobei der Preis für längerfristige Futures-Kontrakte höher ist als der für kurzfristige Kontrakte, was eine Long-Position in Gold-Futures im Vergleich zur eigenen Geschichte verteuert. Gold bleibt auch im Vergleich zu anderen Risikoprämien teuer. Einige wichtige Stützen für Gold haben diese negativen Faktoren jedoch überwältigt und werden sich wahrscheinlich kurzfristig nicht ändern. Die wichtigste davon ist die Koordinierung der Fiskal- und Geldpolitik zur Bekämpfung der durch das Coronavirus verursachten wirtschaftlichen Kontraktion, insbesondere in den Vereinigten Staaten. Wie bereits früher mitgeteilt, ist der Umfang der fiskalischen Stimuli massiv und wird größtenteils durch die Ausgabe von Schulden finanziert. Die Käufe der Zentralbanken haben jedoch einen Anstieg der nominalen Renditen verhindert, so dass die Regierungen Kredite zu niedrigen Zinssätzen aufnehmen konnten und die Investoren sich höheren Renditen und riskanteren Anlagen zuwandten. Gleichzeitig haben sich die Inflationserwartungen stark erholt und sind nahezu auf dem Niveau vor der Krise. Die Nettoauswirkungen dieser Kräfte waren ein Abwärtstrend und negative Realzinsen: So ist beispielsweise der zweijährige US-Realzinssatz seit Ende März um 250 Basispunkte eingebrochen. Die expansive Politik der Fed in Verbindung mit einer Beschleunigung der US-Geschäfte im Vergleich zu anderen Industrieländern und China hat den US-Dollar unter Abwärtsdruck gesetzt. Da Gold in der Regel in US-Dollar notiert, haben negative US-Realzinsen und der Fall des Dollars einen erheblichen Einfluss auf den Goldpreis, der als Wertaufbewahrungsmittel noch attraktiver wird, wenn Bargeld, Schatzwechsel und Anleihen allesamt negative Realrenditen bieten. Und im Gegensatz zu den nominalen Renditen, die eine Untergrenze haben (aber nicht notwendigerweise Null, wie die Erfahrung im Euroraum gezeigt hat), können sich die realen Renditen deutlich negativ entwickeln. Uns ist klar, dass sich die Fed und andere Zentralbanken keine Sorgen darübermachen werden, dass die Inflation in naher Zukunft überschritten wird, und dass sie wahrscheinlich eine deutlich über ihren Zielen liegende Inflation tolerieren werden, wenn sich die Wirtschaft noch erholen muss. Somit haben die Inflationserwartungen zwar wieder das Niveau von vor der Krise erreicht, aber es gibt noch viel Spielraum, um sie anzuheben, während die nominalen Renditen von den Zentralbanken verankert bleiben, was zu einem weiteren Rückgang der Realzinsen führen und dem Aufstieg von Gold neues Leben einhauchen könnte. Die Geldpolitik ist nur ein Teil des jüngsten Goldbooms: Auch physisches Angebot und Nachfrage waren entscheidend. Es überrascht nicht, dass das Angebot stabil geblieben ist, während die Verbrauchernachfrage nach Gold aufgrund eines Rückgangs der wirtschaftlichen Aktivität zurückgegangen ist: Nach Angaben des World Gold Council ist die Nachfrage nach Goldschmuck im zweiten Quartal 2020 im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 53% gesunken (gemessen an der Masse), während die technologische Nachfrage (einschließlich Elektronik, industrielle Anwendungen und Zahnmedizin) im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 18% gesunken ist. Die Gesamtnachfrage ging um 11% zurück, und obwohl Zentralbanken und andere supranationale Organisationen (IWF, BIZ usw.) ihre Käufe verlangsamt haben, bleiben sie eine der wichtigsten Quellen für die Nachfrage nach Gold und sind weitgehend preisunempfindlich. Tatsächlich bestätigen die Daten des IWF, die bis zum ersten Quartal 2020 reichen, dass diese Organisationen ihre Goldbestände seit 2009 fast kontinuierlich erhöht haben. Angesichts ihres langsamen Tempos kann man davon ausgehen, dass dieser Nachfragemotor sie noch einige Zeit unterstützen wird. Die Auflösung von Long-Positionen und der anschließende Ausstieg aus Gold-ETFs (und in geringerem Maße aus Terminkontrakten) ist nur eines der Risiken auf kurze Sicht. Auch die Momentum-Indikatoren deuten darauf hin, dass Gold zu diesem Zeitpunkt überkauft ist: Sein 14-Tage-RSI hat sich in den letzten zwei Wochen um 80 bewegt, während der Preis um 12% gestiegen ist. Dies steht in scharfem Kontrast zu der 12%-Rallye von Ende März bis Mitte Juli, bei der der RSI im Bereich von 40-70 verharrte und positive Techniken anzeigte. Während Gold überkauft zu sein scheint, scheint der US-Dollar überverkauft zu sein, wobei sich der 14-Tage-RSI des DXY-Index in den vergangenen zwei Wochen im Bereich zwischen 20 und 30 bewegte. Ein Wiederaufleben des US-Dollars, möglicherweise aufgrund erneuter Spannungen mit China, würde den Abwärtsdruck auf Gold erhöhen. Die Investoren bewerten auch neu, welche anderen Vermögenswerte Goldgrundstücke zu niedrigeren Kosten anbieten könnten. Obwohl dem Gold, das die 2.000er-Marke überschritten hat, viel Aufmerksamkeit geschenkt wurde, ist sein Anstieg von 14% seit Ende Juni lächerlich, verglichen mit dem Anstieg von 54% für Silber im selben Zeitraum. In der Tat ist das Gold/Silber-Verhältnis auf 72 zurückgegangen, ein Niveau, das zuletzt Anfang 2017 erreicht wurde, nachdem es Mitte März mit 124 einen Höchststand erreicht hatte, aber immer noch über seinem langfristigen Durchschnitt von 59 liegt. Diese kurzfristigen Gegenwinde haben unsere diskretionäre Sichtweise weniger positiv gemacht. Dies verschmilzt mit der weniger negativen Sichtweise unseres systematischen Indikators, was uns zu einem neutraleren Goldexposure führt. Langfristige Faktoren, insbesondere die Geldpolitik und die Dynamik von Angebot und Nachfrage, bleiben dennoch für das Edelmetall günstig.What’s Next?
Unsere systematischen Indikatoren sprechen nicht für Gold
Die Geldpolitik war und wird wohl auch weiterhin günstig sein
Angebot und Nachfrage haben die Rallye bisher gestärkt
Kurzfristige und technische Faktoren sind in diesem Stadium nicht günstig.
Unigestion Nowcasting
Wachstums Nowcaster
Inflations Nowcaster
Marktstress Nowcaster
Wöchentliche Veränderung
- Unser „World Growth Nowcaster“ stieg im Laufe der Woche weiter an, da sich die allgemeine Verbesserung der Makroökonomie fortsetzte.
- Unser „World Inflation Nowcaster“ ist in der vergangenen Woche gestiegen, als der Inflationsdruck weltweit zunahm.
- Unser „Market Stress Nowcaster“ ist letzte Woche zurückgegangen: Das Risiko von Marktstress ist jetzt sehr gering.
Quellen: Unigestion, Bloomberg. Stand: 10 August 2020.
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