Der Monat begann gut für risikoreiche Anlagen, ausgelöst durch starke Erwartungen an der Steuerfront. Der Lärm, der von verschiedenen Risikozonen ausging, trübte jedoch den Optimismus der Anleger. Die Ungewissheit über die US-Präsidentschaftswahlen, Brexit und eine sich verschlechternde Gesundheitssituation ist wieder aufgetaucht und erinnert die Marktteilnehmer daran, dass auf dem Weg zu einer langfristigen Staats- und Notenbank-Unterstützung noch einige Hürden zu überwinden sind. Sind neue Informationen aufgetaucht, die Fragilität rechtfertigen könnten, oder handelt es sich nur um eine berechtigte Volatilität im Vorfeld nicht-trivialer Ereignisse?
The Rest Is Noise
What’s Next?
Fundamentaldaten bleiben solide
Wie in den „Macro Views“ der vergangenen Woche erwähnt, hat das derzeitige, außergewöhnliche Entgegenkommen der Zentralbanken und Regierungen einen beispiellosen Rückenwind erzeugt, der weit über die Krise hinaus anhalten wird. Das von den beobachtbaren Daten ausgehende Signal ist eindeutig: Die Erholung ist stark und nachhaltig, auch wenn sich ihr Tempo in letzter Zeit verlangsamt hat. Unsere firmeneigenen Wachstumsdiffusionsindizes deuten trotz einer großen Länderstreuung auf eine Verbesserung der Daten um 55% bis 60% hin. Die wirtschaftlichen Überraschungsindizes halten sich auf sehr hohem Niveau, während das tatsächliche Wirtschaftswachstum in einigen Schwellenländern deutlich über das Potenzial gestiegen ist, allen voran in China.
Die globalen Finanzierungsbedingungen bleiben dank der beispiellosen geldpolitischen Stimulierung äußerst akkommodierend. Der Wohnungsbau hat sich als äußerst widerstandsfähig erwiesen, und die Zahl der verkauften neuen Häuser in den USA ist sprunghaft auf 13-Jahres-Höchststände angestiegen. Die Produktionserwartungen sind expansiv, in den meisten großen Volkswirtschaften oberhalb der 50er-Schwelle gut verankert, und die Beschäftigungslage verbessert sich weiter.
Dennoch gibt es nach wie vor Schwachstellen, vor allem beim Konsum: Anfänglich wurde das „Helikoptergeld “ hauptsächlich als zusätzliche Ersparnis beiseite gelegt, anstatt ausgegeben und in die Realwirtschaft gepumpt zu werden. In den USA erreichten die Sparquoten mit 35% des verfügbaren Einkommens auf dem Gipfel der Krise einen Höchststand, sind jetzt aber auf niedrige zweistellige Werte zurückgegangen. Die Geldumlaufgeschwindigkeit ist nach wie vor gering, was auf die starke Ungewissheit über die zukünftige Wirtschaftslage und die Tatsache zurückzuführen ist, dass der Großteil der Geldschöpfung bisher zur Finanzierung der Käufe von Anlagen der Zentralbanken verwendet wurde (zugunsten von Wall Street).
Dies stellt eher eine Chance als eine Bedrohung dar, wenn man bedenkt, wie groß der Nachholbedarf ist, der entstehen wird, wenn die Hürden überwunden und das Vertrauen wiederhergestellt ist.
Lärmpegel steigen, je näher die Hindernisse kommen
Dennoch scheint die Fragilität des Marktes auf kurze Sicht gerechtfertigt. Die Besorgnis über den Ausgang der Präsidentschaftswahlen in den USA und von Brexit in Europa hält die Unsicherheit auf hohem Niveau und sollte angesichts der damit verbundenen Risiken nicht unterschätzt werden.
In den letzten Wochen hat sich unsere Sicht auf die US-Wahl von einem wahrscheinlichen Sieg Bidens mit einem ungewissen US-Senat zu einer klaren Mehrheit für Biden und einem zu den Demokraten neigenden US-Senat verschoben. Insgesamt dürfte ein solches Ergebnis kurzfristig ein positiver Katalysator für die Aktienmärkte sein, da die Kontrolle der Demokraten sowohl über die Exekutive als auch über die Legislative voraussichtlich zu bedeutenden Anreizen und einer weniger volatilen Außen- und Handelspolitik führen würde. Dies würde die negativen Auswirkungen der erwarteten teilweisen Aufhebung der Unternehmenssteuersenkungen mehr als ausgleichen und einen langfristigen unterstützenden Rahmen für Finanzanlagen schaffen, insbesondere in einem Umfeld „anhaltend niedriger“ Zinsen. Das Risiko, dass die Ungewissheit der Wahlen weit über den Wahltag hinaus andauert, nimmt langsam aber sicher ab. Nichtsdestotrotz bleibt die Wahrscheinlichkeit, dass Trump die Ergebnisse anfechten könnte, ein potentielles Risiko, das auftauchen könnte, wenn wir uns dem Wahltermin nähern und die Umfragen volatiler werden.
Auf der anderen Seite des Atlantiks laufen die Brexit-Gespräche weiter, und es scheint unwahrscheinlich, dass beide Parteien in den kommenden Tagen zu einer Einigung kommen werden. Die Wahrscheinlichkeit eines „No-Deal“-Brexit ist im Laufe der Woche gestiegen, mit bisher sehr begrenzten Auswirkungen auf den Markt, aber die Verhandlungen sollten über den von Premierminister Johnson selbst auferlegten Termin 15. Oktober hinaus fortgesetzt werden. Der Markt rechnet offenbar damit, dass es in Zukunft eine Art „weiches“ Brexit-Abkommen geben wird, was angesichts der knappen Zeit und der wenigen bis keinen Fortschritte, die bisher erzielt wurden, selbstgefällig sein könnte. Johnson hat davor gewarnt, dass Großbritannien sich auf einen Ausstieg ohne Deal im Januar vorbereiten sollte und macht derzeit die EU für den mangelnden Fortschritt in den Verhandlungen verantwortlich. Echte Drohung oder Verhandlungstaktik? Die Zukunft wird es zeigen, aber vorerst könnte die Ungewissheit weiterbestehen.
Ein weiteres Sentiment-Risiko ergibt sich aus einer zweiten Covid-19-Welle, der Zunahme der Restriktionen, die verschiedene Regierungen der Bevölkerung auferlegen, und den daraus resultierenden Auswirkungen auf die Nachfrage sowohl bei Unternehmensinvestitionen als auch beim privaten Konsum. Trotz abnehmender Todesopferzahlen besteht ein schmaler Grat zwischen Eindämmung oder Verlust der Kontrolle über die Pandemie, was auf der letzten Etappe der Erholung und für Finanzanlagen insgesamt zu völlig unterschiedlichen Ergebnissen führen würde.
Ein Schlüsselfaktor, der den Optimismus beflügeln würde, wäre die Zulassung eines Impfstoffs. Die Chancen einer Zulassung durch die FDA waren zunächst optimistisch und tendierten gegen Jahresende, aber die zweimonatige Nachfolgeregelung der FDA für eine Notfallzulassung macht dies sehr unwahrscheinlich. Ende Oktober/Anfang November sollen die Daten ausgewertet werden, wobei die Wirksamkeitsraten als entscheidende Messgröße zu beachten sind: 75% oder mehr der ersten Zwischenergebnisse wären sehr ermutigend für einen raschen Einsatz und wahrscheinlich von der Investitionswelt begrüßt. Produktion und Umsetzung würden gegen Ende des ersten Quartals 2021 erfolgen, mit sichtbaren Auswirkungen auf das Wachstum ab dem zweiten Quartal
Pragmatismus erforderlich: Der mittelfristige Horizont sieht vielversprechend aus
Das Wichtigste ist, was am längsten dauert. In dieser Hinsicht sind wir von der Rhetorik der Zentralbanken überzeugt, dass die langfristige Unterstützung so lange wie nötig andauern wird, während es vermutlich weitere Runden fiskalischer Impulse geben wird, zumindest in den USA. Genau das ist es, was andauern wird und worauf es im kommenden Jahr ankommt. Darüber hinaus bleibt die Inflation begrenzt, die Positionierung hat sich (zumindest teilweise) verbessert und die Risikobereitschaft bleibt stabil.
Wenn wir also über den Lärm hinausblicken, neigen wir nach wie vor zu Growth Assets / prozyklischen Anlagen, mit einer Präferenz für Aktien. Kurzfristige Risiken sind bereits in den Aktienkursen eingebettet, während die oben erörterten positiven, dauerhaften Faktoren ein Aufwärtspotenzial in dieser Anlageklasse darstellen, wenn sich die Wolken verziehen.
Unigestion Nowcasting
Wachstums Nowcaster
Inflations Nowcaster
Marktstress Nowcaster
Wöchentliche Veränderung
- Unser weltweiter Wachstums Nowcaster ist in der vergangenen Woche dank solider Daten aus Japan, Kanada und Großbritannien erneut gestiegen. Auch die Schwellenländer verbesserten sich, wobei China nach wie vor an der Spitze steht.
- Unser weltweiter Inflations Nowcaster blieb stabil. Insgesamt ist das Inflations-Überraschungsrisiko sehr gering.
- Letzte Woche bewegte sich unser Market Stress Nowcaster innerhalb einer Spanne, wobei die Volatilität schwankte und die Spreads am Ende der Woche anstiegen.
Quellen: Unigestion, Bloomberg. Stand: 19. Oktober 2020
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