Uni-Global Alternative Risk Premia: Performance Rückblick 2019

2019 war im Durchschnitt ein viel besseres Jahr für alternative Risikoprämienstrategien im Vergleich zu 2018, wenngleich die Ergebnisse unter unseren Kollegen sehr unterschiedlich ausfielen. In diesem Beitrag untersuchen wir die Hauptfaktoren der Performance des Uni-Global Alternative Risk Premia Fonds im Jahr 2019 und seit Auflegung und vergleichen ihn mit der Konkurrenz.

Kernpunkte dieser Studie:

• Uni-Global Alternative Risk Premia erzielte 2019 eine anspruchsvolle risikoadjustierte Performance und übertraf den SG Multi Alternative Risk Premia Index.
• Trend-Following und die meisten Carry Strategien entwickelten sich gut, wie es in einem günstigen Konjunktur- und Stimmungsumfeld zu erwarten war.
• Die dynamische Allokation leistete 2019 einen erheblichen Beitrag.
• Seit Auflegung hat der Fonds unter verschiedensten Marktbedingungen eine positive Asymmetrie mit äußerst geringer Sensitivität gegenüber herkömmlichen Anlageklassen erzielt.

2019 im Rückblick

Trotz eines langsameren globalen Wachstums, unveränderter Gewinne pro Aktie und eines Anstiegs der geopolitischen Unsicherheiten erzielte der MSCI World Net Total Return Index 2019 in USD eine Rendite von 27,7 %. Ein wesentlicher Unterschied in diesem Jahr war ein global koordinierter Umschwung der Zentralbanken zugunsten einer stimulierenden Politik, die zu einer Steigerung der Growth Assets führte. Vor diesem Hintergrund erzielte der Uni-Global Alternative Risk Premia 2019 eine Rendite von 4,6 % (nach Gebühren) und übertraf damit den SG Multi Alternative Risk Premia Index, der über das Jahr 3,9 % erreichte (Abbildung 1). Gleichermaßen zeigt Morgan Stanley, dass der durchschnittliche alternative Risikoprämienfonds im Jahr 2019 eine Rendite von 2,4% erzielte. In Keplers jüngstem Bericht waren acht der zehn am schwächsten abschneidenden Fonds in der „Multi-Strategy“-Kategorie für 2019 alternative Risikoprämienfonds. Diese verbuchten Renditen zwischen ‑2,4 % und -16,5 %, was die enorme Streuung der Hauptakteure des Marktes trotz eines durchschnittlich positiven Jahres verdeutlicht.

Abbildung 1: Performance 2019 vs. SG Multi Alternative Risk Premia Index

Unser Anlageprozess besteht aus zwei wesentlichen Bausteinen. Die strategische Komponente zielt darauf ab, Renditen aus einem breiten, diversifizierten Universum alternativer Risikoprämien zu erwirtschaften. Dabei wird ein auf Makrorisiken basierender Ansatz verfolgt, um durchschnittlich konstante Renditen über alle Konjunkturphasen hinweg zu erzielen. Die dynamische Allokation passt die strategische Komponente an das aktuelle makroökonomische, Stimmungs- und Bewertungsumfeld an, durch eine aktive Allokation über Risikoprämien hinweg. Darüber hinaus verwendet der Fonds einen Risk Control Overlay, um die Portfoliosensitivität auf traditionelle Anlagen zu begrenzen.

Eine derartige Portfoliokonstruktion schafft eine vollständige Diversifizierung: erstens über Zeithorizonte (langfristig vs. mittelfristig) und zweitens über Risikodimensionen (Makro, Marktstimmung und Bewertung), die drei wichtigsten Faktoren für langfristige Anlagerenditen.

Wie unten dargestellt (Abbildung 2), trug jede Komponente positiv zur Leistung im Jahr 2019 bei.

Abbildung 2: Performance des Uni-Global Alternative Risk Premia Fonds nach Komponenten

Die dynamische Komponente entwickelte sich im Jahresverlauf stark und leistete in neun der zwölf Monate einen positiven Beitrag.

Im August 2019 verlor der MSCI World Index fast 2 %. Das erhöhte Markt-Stressrisiko, das durch unseren firmeneigenen Marktstress Nowcaster signalisiert wurde, führte zu einer Übergewichtung von Trend-Following, der zu diesem Zeitpunkt in Anleihen sehr Long-positioniert war. Die Übergewichtung war vorteilhaft, da diese Risikoprämie mit Abstand die stärkste Performance im Monat August aufwies. Die dynamische Komponente erzielte im August eine Rendite von 0,5 %, während die strategische Komponente -0,11% verlor.

Im September 2019 hingegen deuteten unsere Nowcaster auf ein künftig besseres Markt- und makroökonomisches Umfeld hin. Dies führte zu einer Untergewichtung der Trend-Following Strategie, während wir Equity Index Value- und FX Carry Strategien übergewichteten. Die dynamische Komponente leistete im September einen weiteren Beitrag in Höhe von 0,7 %.

Seit der Auflegung hat die dynamische Komponente weiterhin zu gleichmäßigeren Renditen des Portfolios mit einer negativen Korrelation zur strategischen Komponente beigetragen. Wie aus Abbildung 3 hervorgeht, hat die dynamische Allokation zwar von Anfang an eine starke risikoadjustierte Performance erzielt, sie ist allerdings noch besser, wenn die strategische Komponente negativ ist, als wenn sie positiv ist.

Abbildung 3: Performance der dynamischen Komponente seit Auflegung (13.12.2016)

Bei den Risikoprämien trug Cross-Asset Trend-Following mit 4,8% in 2019 am stärksten zur Performance bei. Danach folgte G10 FX Value mit einem Beitrag von 1,9%. Die meisten alternativen Ertragsstrategien, darunter Bonds-, Credit-, Dividends-, G10- und EM FX Carry, leisteten ebenfalls einen positiven Beitrag. Aktienfaktoren litten in diesem Zeitraum in unterschiedlichem Ausmaß. Equity Value setzte seinen Abwärtstrend von 2018 über weite Strecken von 2019 fort, erholte sich jedoch in den letzten vier Monaten des Jahres sehr stark. In der Tat war die Verlagerung von Equity Momentum zu Equity Value in diesen vier Monaten sehr beeindruckend. Abbildung 4 zeigt die Performancebeiträge der einzelnen alternativen Risikoprämien für 2019.

Abbildung 4: Performancebeiträge zum Uni-Global Alternative Risk Premia Fonds nach Risikoprämien

Dreijähriges Jubiläum des Fonds

Im Dezember 2019 feierte der Uni-Global Alternative Risk Premia Fund seinen dritten Jahrestag. Die geringe Volatilität bedeutete, dass die meisten alternativen Risikoprämienfonds in diesem Zeitraum ihre Zielvolatilitäten nicht erreichten. Der Uni-Global Alternative Risk Premia Fonds übertraf jedoch auf absoluter und risikoadjustierter Basis die durchschnittliche Performance der Vergleichsgruppe, die vom SG Multi Alternative Risk Premia Index verfolgt wird. Abbildung 5 zeigt die Performance seit Auflegung des Fonds und des Index.

Abbildung 5: risikoadjustierte Performance seit Auflegung (13.12.2016)

Der Fonds zielt darauf ab, seine Renditeziele mit einer begrenzten Sensitivität gegenüber traditionellen Anlageklassen wie Aktien und Anleihen zu erreichen. Wie Abbildung 6 zeigt, weist der Fonds seit Auflegung eine geringere Sensitivität gegenüber den globalen Aktien- und Anleihenmärkten auf als der SG Multi Alternative Risk Premia Index.

Abbildung 6: Beta zu globalen Aktien und Anleihen seit Auflegung

Darüber hinaus hat der Fonds, wie in den Abbildungen 7a und 7b zu erkennen ist, auf absoluter Basis ein Verhältnis von Aufwärts- zu Abwärtspartizipation von mehr als 1 erzielt und auch hierbei den SG Multi Alternative Risk Premia Index übertroffen.

Abbildung 7a: Performance bei steigenden und fallenden Aktienmärkten seit Auflegung

Abbildung 7b: Performance bei steigenden und fallenden Anleihenmärkten seit Auflegung

Wie Abbildung 8 zeigt, erlitt der Fonds während der großen Aktienrückgänge seit Auflegung begrenzte Verluste im Vergleich zu den Aktienmärkten und zum SG Multi Alternative Risk Premia Index über die meisten dieser Zeiträume.

Abbildung 8: Performance des Fonds und des Index bei Aktienrückgängen seit Auflegung

Perspektiven für 2020

Seit Ende 2019 ist der Fonds aufs Wachstum ausgerichtet, da unsere firmeneigenen Makro- und Stimmungs Nowcaster auf geringe Rezessions- und Inflationsrisiken sowie Marktstress hindeuten. Abbildung 9 stellt unsere Positionierung zum 31. Dezember dar. Aufgrund des negativen Carry wurde keine Allokation auf Credit-, Dividends- und Commodity Carry vorgenommen.

Abbildung 9: Wachstumsausrichtung zu Beginn des Jahres 2020 (Kapitalallokation zum 31.12.2019)

Angesichts des gedämpften Inflationsdrucks, der keine Anzeichen eines Anstiegs zeigt, dürfte die Geldpolitik 2020 unserer Ansicht nach weiterhin unterstützend wirken. Die anhaltende Rallye hat die Bewertungen jedoch auf ein Niveau gehoben, das unserer Einschätzung nach in einigen Bereichen Anlass zur Sorge gibt. Darüber hinaus müssen sich Anleger mit den anstehenden US-Wahlen sowie mit einer erwarteten globalen Abkühlung auseinandersetzen. Diese Faktoren werden die Stimmung der Anleger wahrscheinlich stark belasten. Daher glauben wir, dass die Vorteile einer makrorisikobasierten Lösung, die darauf abzielt, unter verschiedenen Marktbedingungen gleichmäßige Renditen zu erzielen, jetzt entscheidend sind.

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