« Changes » 2Pac, 1998

Cela va–t-il durer?

Alors que les divergences macroéconomiques aussi marquées que celles d’aujourd’hui durent rarement plusieurs trimestres, il y a deux scenarii possibles: soit un rattrapage des pays du reste du monde sur le rythme américain, soit un ralentissement américain sous le poids des tensions émergentes et de la faible croissance européenne. Précédemment, nous étions convaincus par le scenario positif consistant en un alignement des économies des pays développés sur la tendance américaine. Cette conviction s’appuyait sur les éléments suivants: 1) la force du dollar qui devait rééquilibrer le commerce mondial 2) une demande externe pour l’Europe et la Chine soutenue par la consommation américaine 3) des investissements plus importants (les entreprises américaines représentant plus de 20% des investissements directs étrangers). Malheureusement, ce scenario ne semble pas se valider. Alors que la croissance américaine reste forte, le reste du monde n’en profite pas. Nos Nowcasters soulignent ainsi que les pays émergents et l’Europe continuent de voir leur situation au mieux se stabiliser et au pire pour certains pays, se dégrader.

Nous voyons trois facteurs expliquant l’absence de rattrapage :

1. La force du dollar a plongé les pays émergents ayant un déficit extérieur marqué dans une spirale négative poussant leur devise à s’affaiblir davantage et leur banque centrale à agir.
2. La montée du protectionnisme a conduit les entreprises à revoir leurs investissements et à demeurer prudentes.
3. L’instabilité politique en Italie ou au Brésil a accentué la défiance des investisseurs pour ces zones économiques.

A court terme, nous voyons peu d’éléments positifs suffisamment forts pour inverser la tendance. Les munitions restant à disposition des politiques monétaires et fiscales sont restreintes en Europe et au Japon. Et si la Chine a relancé son économie, l’impact devrait rester limité car l’ampleur de ce stimulus demeure plus faible que celle des précédents.

En réponse à ce changement de dynamique, notre positionnement demeure centré sur la protection contre un scenario de rattrapage par le bas, c’est à dire d’une convergence des Etats Unis vers les pays du reste du monde. Dans ce cadre, nos couvertures naturelles s’appuient sur la diversification des sources de rendements via les obligations souveraines avec une préférence pour les obligations américaines et les devises défensives. Nos couvertures naturelles peuvent également compter sur notre allocation dynamique capable de réduire tactiquement certains risques de l’allocation stratégique tels que le risque européen et émergent aujourd’hui couverts via des structures optionnelles. Concernant les actifs de croissance, notre préférence demeure les actions développées qui devraient à moyen terme constituer le meilleur profil performance / risque contrairement aux actifs émergents et au crédit.

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