- Nous ciblons des entreprises de petites et moyennes valorisations sur le marché secondaire dont l’accès reste difficile, grâce à notre réseau de plus de 500 gérants (GPs) sur le marché des PME.
- Nous pouvons obtenir des rendements élevés (2x, 25% TRI) grâce à une valorisation disciplinée et une croissance sous-jacente élevée sans utiliser de levier2.
- Cette transaction est un exemple de notre capacité à co-créer des solutions de liquidité sur mesure qui profitent à toutes les parties avec des gérants (GPs) prenantes.
En 2017, Unigestion a opéré une restructuration complexe portant sur plusieurs actifs d’un fonds géré par Systematic Growth1, une société suédoise de Private Equity spécialisée dans les stratégies d’acquisitions « Buy & Build ». Nous avons acquis une participation majoritaire au sein d’un portefeuille de trois sociétés, avec une décote de 19 % par rapport à la valorisation précédente. Systematic Growth devait en effet trouver des liquidités pour soutenir la forte croissance de ces entreprises. Unigestion a investi un montant total de 485 millions de SEK (50 millions d’euros).
Depuis, deux des trois sociétés du portefeuille ont été vendues, générant un très fort retour sur investissement et la troisième entreprise continue de très bien performer. Nous visons un rendement total de TVPI 2x/25% de TRI sur cette transaction2.
Cette étude de cas donne un aperçu de notre stratégie et de notre approche de l’investissement secondaire. Elle présente les principales caractéristiques de la transaction, ainsi que la manière dont nous arrivons à générer des rendements attractifs pour nos investisseurs.
À propos de Systematic Growth
Fondée en 2004, Systematic Growth est un gérant suédois (General Partner, GP) basé à Stockholm et spécialiste des micro-capitalisations, principalement en Europe du Nord.
Systematic Growth a débuté en tant que société de « capital risque » investissant dans des entreprises technologiques au potentiel de marché international, puis a fondé un département spécialisé en « capital croissance ». Depuis la transaction avec Unigestion, Systematic Growth est devenue une société de Private Equity plus traditionnelle.
Le gérant investit dans des sociétés dont la valeur d’entreprise est comprise entre 95 et 240 millions de couronnes suédoises (10 à 25 millions d’euros) et cherche à développer ses activités sur les marchés nordiques, européens et mondiaux.
Comment avons-nous trouvé la transaction ?
Nous avons rencontré Systematic Growth en 2017. Le portefeuille de Systematic Growth comprenait trois sociétés en forte croissance, dont deux (Voff et Premune) nécessitaient des capitaux afin de poursuivre leur développement, tandis que la troisième (Diamorph) était proche d’être vendue.
Le chiffre d’affaires et l’EBITDA des trois sociétés du portefeuille ont connu une croissance à deux chiffres sous l’égide de Systematic Growth.
Cependant, les besoins importants en capitaux de Voff et Premune commençaient à peser sur les investisseurs privés de Systematic Growth. La société a donc recherché un partenaire institutionnel expérimenté dans les restructurations complexes (GPs) afin d’assurer la croissance sur le long terme de ces entreprises et de pouvoir poursuivre la stratégie d’acquisitions.
Pourquoi Unigestion a décidé d’investir dans Systematic Growth ?
L’un des critères d’investissement dans un portefeuille d’entreprises est de savoir si elles correspondent à nos neuf thèmes d’investissement. Cette transaction a répondu à nos critères de sélection : « Efficacité des ressources » et « Développement personnel ». En particulier, Voff et Premune ont bénéficié de conditions de marché sous-jacentes solides, induites par des changements démographiques et, surtout, par « l’humanisation » des animaux de compagnie au sein des segments de consommateurs plus aisés.
En 2017, la stratégie unique de « Buy & Build » de Systematic Growth a permis une forte croissance du portefeuille. Les trois sociétés incluses dans la transaction étaient des investissements de niche très performants dans des marchés à forte croissance, avec des fondamentaux solides et une forte croissance de l’EBITDA.
Diamorph fabrique des composants de haute performance pour un certain nombre d’industries : automobile, ferroviaire, marine, énergie renouvelable. Ils produisent des matériaux résistants aux hautes températures : céramique, roulements, isolants thermiques ou électriques. Diamorph est une start-up fondée par Systematic Growth en 2003 avec une stratégie « Buy & Build » pour accéder à de nouveaux canaux de vente, de nouvelles zones géographiques et à une nouvelle expertise technique.
Voff produit des compléments alimentaires naturels premium pour les animaux de compagnie. La société qui a été créée en 2013 a connu une forte croissance grâce à la dynamique du marché des animaux de compagnie, qui a connu une croissance ininterrompue depuis les années 1980. Le groupe cherche à consolider un secteur fragmenté en rachetant des entreprises de niches, leaders sur un secteur, une zone géographique ou une catégorie de produits.
Premune est actif sur le marché du diagnostic, du traitement des allergies et des problèmes de peau des animaux de compagnie. Elle propose des produits et services pharmaceutiques de niche. Créée en 2011, ses produits sont désormais vendus dans plus de 40 pays. La société a connu une forte croissance à la dynamique forte du marché des animaux de compagnie et à la réalisation réussie des opérations d’acquisitions.
Lorsque nous avons effectué notre due diligence, Diamorph était sur le point d’être vendue, mais Voff et Premune avaient des besoins fort en capitaux afin de poursuivre les nombreuses opportunités d’acquisitions qui s’offraient à eux et de pénétrer d’autres marchés européens.
Il a par ailleurs été nécessaire de créer un nouveau véhicule d’investissement spécialement adapté aux actifs gérés par Systematic Growth et comprenant un engagement significatif de part et d’autre. Cela fut notamment important afin de gérer les gains portant sur la performance des sociétés.
Au final, nous avons réalisé une restructuration complexe, donnant accès à un portefeuille d’actifs différencié et très performant, avec des fondamentaux solides.
Quels ont été les principaux moteurs de rentabilité de cet investissement ?
La transaction est en fin de cycle : deux actifs ont été vendus et l’entreprise restant en portefeuille a de très bonnes performances. Nous prévoyons que la transaction apportera au moins 2x TVPI / 25% IRR à nos clients3.
Tout d’abord, le prix d’entrée de l’investissement était très attractif : le portefeuille a été acquis avec une décote importante de 19% par rapport à l’évaluation de ses capitaux propres.
Nous sommes ravis de nous être associés à Systematic Growth pour gérer un portefeuille d’entreprises internationales de premier plan opérant dans des marchés de niche très rentables et offrant des opportunités de consolidation. Ce partenariat nous a permis de créer deux marques mondiales dans le secteur des produits et services haut de gamme pour animaux de compagnie, qui ont connu une croissance impressionnante grâce à des vents arrière favorables et à des acquisitions bien exécutées.
Deuxièmement, l’exécution habile des stratégies d’acquisitions « Buy & Build » a généré une augmentation significative de la valeur des entreprises. Les rendements réalisés sur les ventes de Diamorph et Premune ont pleinement reflété la trajectoire de croissance des deux sociétés, reposant fortement sur des acquisitions stratégiques. Par exemple, la vente de Premune a été réalisée au quatrième trimestre 2020, après cinq acquisitions réalisées depuis sa création. En 2018, Voff a acquis DIBO, une marque allemande d’aliments pour animaux de compagnie. Il s’agissait d’une transaction importante, donnant à Voff un accès précieux au canal de distribution B2B allemand. Dans le même temps, DIBO a pu profiter des canaux de distribution de Voff pour vendre ses produits, y compris sur sa plate-forme de commerce en ligne déjà bien établie.
Enfin, tant Voff que Premune continuent de bénéficier de la croissance du secteur, contribuant à sa croissance organique.
La crise de Covid-19 a-t-elle eu un impact sur les fondamentaux de cette transaction ?
Au contraire, les deux entreprises ont bénéficié de la crise liée à la pandémie. Le marché des animaux de compagnie a résisté à la crise, grâce à la solidité des fondamentaux de l’entreprise. Enfin, la forte présence de Voff dans le commerce en ligne a permis d’augmenter sa part de marché pendant les différents épisodes de confinements observés dans toute l’Europe.
1Anciennement connu sous le nom de Serendipity
2,3Les rendements ne peuvent être garantis et les performances passées ne sont pas une indication des performances futures.
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Document publié en janvier 2021.
