Les bénéfices pourraient surprendre positivement

La saison des résultats pour le deuxième trimestre 2020 a débuté la semaine dernière et s’accélérera sur le reste du mois, apportant une perspective microéconomique importante sur le fonctionnement de l’économie. Contrairement au trimestre précédent, où les entreprises ont dû faire face à un mois de fermetures, les résultats de ce trimestre incluront le plein impact des fermetures subies par les économies du monde entier. Compte tenu du degré élevé d’incertitude, des faibles attentes et de l’amélioration des données macroéconomiques, nous pensons que les résultats surprendront à la hausse. De tels résultats positifs pourraient faire grimper les marchés des actions, surtout si ceux-ci sont accompagnés d’un ton plus optimiste sur l’avenir. Ainsi, « bien que la tempête se déchaîne aujourd’hui dans sa fureur, écrasant les espoirs que nous chérissions tant, les nuages et la tempête disparaîtront avec le temps, le soleil brillera à nouveau de tous ses feux. »

Et Maintenant ?

L’incertitude est forte et les attentes sont faibles

Les rapports trimestriels des bénéfices des entreprises donnent une perspective utile sur les dépenses, la rentabilité et les flux de capitaux, tant sur le plan rétrospectif que prospectif. Cette perspective est particulièrement utile dans le contexte actuel où la pandémie du coronavirus a provoqué une récession mondiale, plus d’un demi-million de décès dans le monde et une forte incertitude pour les ménages, les entreprises et les investisseurs. Dans quelques semaines, près de 80 % des entreprises de l’indice S&P 500 et 70 % de celles du Stoxx Europe 600 auront publié leurs résultats, la saison des bénéfices devenant ainsi un important moteur du marché à court terme.

En ce début de saison des résultats, deux choses semblent claires : l’incertitude est forte et les attentes sont faibles. De nombreuses entreprises ont supprimé leurs projections en début d’année, et actuellement, seuls 11 % des entreprises du S&P 500 et 4 % des entreprises du Stoxx 600 ont fourni des prévisions de bénéfices par action (BPA) pour 2020. Il n’y a pas que les entreprises qui sont incertaines : les analystes financiers qui suivent ces entreprises ne savent pas non plus comment les bénéfices vont évoluer cette année. Comme nous l’avons évoqué la semaine dernière, la dispersion des estimations pour le BPA 2020 est très importante : 25 USD (mesurés par l’écart-type) actuellement, contre seulement 5 USD en 2019 et 2018, et 9 USD en 2009 pour le S&P 500. En outre, alors que l’estimation médiane du BPA 2020 pour le S&P 500 est de 125 USD, le plus bas est de 50 USD et le plus haut de 175 USD. Dans le même temps, les prévisions des bénéfices pour le dernier trimestre sont assez pessimistes : les entreprises américaines devraient voir leur BPA se contracter de 45 % par rapport à l’année dernière, tandis que les entreprises européennes devraient enregistrer une contraction de près de 60 % au total. Sans surprise, la dernière fois que les bénéfices ont baissé d’autant, c’était pendant la crise financière mondiale (CFM).

Fait important, l’image globale est conforme à une analyse granulaire au niveau sectoriel. Si l’effondrement des prix de l’énergie sera un frein important pour le secteur de l’énergie (le BPA devrait baisser de 150 % aux États-Unis et de 130 % en Europe), la contraction des bénéfices est généralisée : si l’on exclut le secteur de l’énergie, le BPA devrait encore se contracter de 40 % aux États-Unis et de 50 % en Europe. Même pour le secteur technologique américain, le BPA devrait se contracter de 10 % et les revenus de 1 %, validant ainsi le sentiment de certains investisseurs selon laquelle les attentes de ces entreprises sont trop optimistes. Seuls les services publics devraient voir leur BPA stagner, et même les entreprises américaines du secteur de la santé devraient voir leur BPA se contracter de 14 % (les prévisions de croissance du BPA des entreprises européennes du secteur de la santé sont un peu plus optimistes, à -3 %).

L’amélioration des conditions suggère que les entreprises dépasseront les attentes

La dynamique macroéconomique et des marchés financiers lors des tournants est essentielle : comme nous l’avons déjà évoqué, la dérivée seconde – le changement du changement – est très importante aujourd’hui. Sur ce point, nous voyons un tableau encourageant:

• Nous avons déjà souligné l’amélioration des données macroéconomiques, comme le montre notre Growth Nowcaster, lequel indique maintenant que l’économie mondiale est en forte reprise ;
• Les chiffres des ventes au détail américaines de juin indiquent que les dépenses sont quasiment revenues à leur niveau d’avant crise après cinq mois, soit bien moins que les 33 mois qu’il leur a fallu pour se redresser après la CFM ;
• À partir de mai, notre Growth Newscaster a commencé à retracer son effondrement et est récemment revenu à son niveau de début février. Ainsi, malgré la propagation continue du virus, les nouvelles économiques reposent sur des bases beaucoup plus solides ;
• Les matières premières cycliques – énergie et métaux de base – se sont également fortement redressées, en partie grâce au resserrement de l’offre mais aussi à l’augmentation de la demande ;
• Les révisions à la baisse du BPA pour le dernier trimestre et pour cette année ont cessé fin mai, signe que les analystes ont ajusté leurs prévisions à ces faibles niveaux.

Ce contexte actuel d’incertitude élevée, de faibles attentes et d’une récente reprise des données économiques suggère un fort potentiel pour les entreprises de dépasser les attentes. Avant la saison des résultats du premier trimestre 2020 aux États-Unis, les analystes avaient sous-estimé l’impact des fermetures et seulement 65 % environ des entreprises du S&P 500 ont dépassé leurs estimations, bien en deçà des 75% typiques et inférieur à tout autre trimestre remontant à 2009. Face à cette surprise « négative », les investisseurs avaient puni les « miss » beaucoup plus qu’ils ne récompensaient les « beat » (-2,5% vs + 0,8%, par rapport au rendement du marché). Si les résultats de ce trimestre s’avèrent être un renversement par rapport au trimestre précédent, où les analystes surestimaient l’impact des confinements et où de nombreuses entreprises dépassent les attentes, la réaction du marché pourrait également s’inverser, les investisseurs sanctionnant plus fortement les « beat » par rapport aux « miss ». En effet, les résultats du 1er trimestre 2020 des entreprises européennes ont suscité une réaction similaire du marché: les analystes s’attendaient à une contraction significative du BPA pour le Stoxx 600 (-22%, soit près du double des attentes pour le S&P 500), et 55% des entreprises ont dépassé ces faibles attentes, ce qui correspond au taux de dépassement typique de l’indice Stoxx 600. La réaction du marché a été beaucoup plus favorable: les entreprises qui ont dépassé leurs prévisions ont réalisé un rendement médian de près de 2% par rapport au marché, tandis que les entreprises qui ont raté ont réalisé un rendement médian de seulement -0,5% par rapport au marché.

Ainsi, à notre avis, le risque à court terme de cette saison des résultats est incliné vers le haut. Une confirmation de la reprise par les données microéconomiques pourrait se traduire par un changement favorable du sentiment des investisseurs. Compte tenu de leur faible exposition aux actions et des réserves massives sur le marché monétaire, un tel changement donnerait un coup de fouet aux cours des actions (et aux actifs risqués en général) et permettrait enfin aux investisseurs d’acheter la reprise économique. 

Unigestion Nowcasting