Que faire de la volatilité ?
Les volatilités implicites sont à ce jour historiquement faibles. Les indices VIX et MOVE n’ont connu des niveaux plus bas que dans respectivement 11 et 1% des cas depuis 1990. L’indice V2X n’a quant à lui été plus faible que dans 4% des cas depuis 1999, sa date de création. Si la volatilité est faible, elle n’en est pas moins volatile sur la période, le VIX évoluant ainsi sur l’année entre 12 et 50%, un intervalle de variation comparable à celui de 2015 – sans pour autant que la situation macroéconomique et financière ne soit comparable. Cette année a cependant vu l’émergence d’une guerre commerciale qui menace des accords commerciaux mondiaux forgés pendant des années. Alors que certaines parties du marché semblent avoir intégré une partie de ce risque – les actions chinoises par exemple ont baissé d’environ 14% depuis fin mars – les volatilités implicites semblent ignorer son existence. L’indice VHSI, par exemple, qui suit la volatilité implicite des options sur l’indice Hang Seng, a aujourd’hui un niveau de 18% contre une moyenne historique de 23%. On est ainsi loin de signes clairs qu’un risque significatif pour le monde émergent se profile un peu plus chaque jour. Il en va de même d’une situation italienne incertaine, d’un écart de momentum de croissance entre zone Euro et Etats-Unis bien présent ou bien encore des pressions pesant sur l’économie turque.
Dans un tel contexte, une position longue volatilité ne manque pas de sens. Malheureusement, comme de nombreux investisseurs l’ont appris à leur dépens, une exposition à la volatilité nécessite un timing parfait. Premièrement, du fait du coût du portage : une position longue en volatilité exprimée au travers de futures comporte un portage négatif la plupart du temps. Dès lors, toute hausse de la volatilité implicite qui pourrait survenir se doit d’être suffisamment importante pour compenser les coûts de ce portage. Deuxièmement, ce portage négatif signifie que le timing est ici critique, la prime payée rongeant les potentiels bénéfices de la position – situation très différente d’un achat d’obligations, au portage positif. Enfin, nos calculs montrent que depuis mars, la sensibilité d’une position longue sur VIX (via futures) aux variations du S&P500 est faible et inférieure à celle de 2017, reflétant les conséquences de l’explosion de la volatilité de février.
Nowcasters de croissance
Nowcasters d’inflation
Source : Bloomberg, Unigestion.
Dès lors, que faire de la volatilité ? Premièrement, nous pensons qu’il y a une prime de risque à percevoir en vendant systématiquement la volatilité pendant les périodes de marché normales et en l’achetant lorsque la courbe de volatilité s’inverse, générant une source supplémentaire de diversification pour toute allocation stratégique. Deuxièmement, nous ne pensons pas qu’il existe de solution miracle pour gérer une exposition longue tactique à la volatilité. À l’instar de nombreux autres actifs en 2018, des conditions macroéconomiques divergentes, un positionnement de marché souvent extrême et un sentiment n’engendrant pas de tendances directionnelles claires rendent impossible une prise de position unique, dans un sens ou dans l’autre. Néanmoins, nous continuons de penser qu’une gestion dynamique des risques reste essentielle à ce stade du cycle – et un positionnement sur la volatilité en fait partie.
Nowcaster de tensions sur le marché
Source : Bloomberg, Unigestion
Pour le moment, nous maintenons en portefeuille une position longue volatilité qui nous semble avoir du sens : les marchés ont déjà connu un rallye considérable en août, la volatilité a reculé récemment et de nombreux risques subsistent. Mais tout ceci n’a bien sûr de sens que parce que nous continuons d’entretenir une surpondération en actifs liés à la croissance – principalement au travers des actions des pays développées.
INFORMATION IMPORTANTE
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. La valeur des investissements est susceptible de diminuer aussibien que d’augmenter. Rien ne garantit que vous puissiez récupérer votre investissement initial. Le présent document a été rédigé à titred’information uniquement et il ne doit être distribué, publié, reproduit ni communiqué à aucune autre personne par ses destinataires. Il constitue une déclaration de notre philosophie d’investissement faite à des fins promotionnelles et il ne s’applique que dans le cadre de l’objet de cette présentation. Il ne constitue en aucun cas un conseil ou une recommandation d’investissement. Ce document n’est pasune offre ou une sollicitation incitant à investir dans les instruments qu’il présente, ni ne suggère qu’il serait opportun d’investir dans ceux-ci. Veuillez contacter votre conseiller ou expert qualifié avant de prendre une décision d’investissement. Dans la mesure du possible, nous nous efforçons d’informer sur les risques significatifs pertinents à ce document et ceux-ci sont normalement indiqués comme tels dansles pages du document concernées. Une liste complète de tous les risques applicables figure dans le prospectus du Fonds. Certaines des stratégies d’investissement décrites ou mentionnées dans les présentes peuvent être considérées comme des investissements à risque élevé et difficiles à réaliser, susceptibles d’entraîner des pertes importantes et soudaines, y compris la perte totale de l’investissement. Elles ne sont pas adaptées à tous les types d’investisseurs. Dans la mesure où ce rapport contient des déclarations se rapportant à des échéances futures, ces déclarations sont de nature prospective et comportent un certain nombre de risques et d’incertitudes, y compris, sans s’y limiter, l’impact des produits concurrents, les risques d’acceptation par le marché et d’autres risques. De ce fait, les déclarationsprospectives ne constituent pas une assurance de rendements futurs. Les données et les graphiques figurant aux présentes sontcommuniqués à titre indicatif uniquement et sont susceptibles de provenir de sources extérieures. Unigestion prend des mesuresraisonnables pour vérifier, mais ne garantit pas, l’exactitude et l’exhaustivité de ces informations. En conséquence, aucune déclaration ou garantie, expresse ou implicite, n’est ou sera donnée ou faite par Unigestion à cet égard et Unigestion décline par avance touteresponsabilité. Toutes les informations fournies aux présentes sont sujettes à modification sans préavis. Elles ne doivent être considéréescomme à jour qu’à la date de publication, indépendamment de la date à laquelle vous serez susceptible d’avoir connaissance de ces informations. Les taux de change sont susceptibles de modifier à la hausse ou à la basse la valeur des investissements. Un investissement effectué auprès d’Unigestion, à l’instar de tous les investissements, comporte des risques, y compris le risque de pertetotale pour l’investisseur.
