“Come Back Song” – Darius Rucker, 2010

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L’inflazione è stata notevole in sua assenza negli ultimi dieci anni. Tuttavia, un’analisi dei recenti sviluppi dei fattori di inflazione sia dal lato della domanda che da quello dell’offerta suggerisce che sta per tornare, seppur temporaneamente, in rialzo. Riteniamo che si tratti di un rischio materiale e che gli investitori debbano reagire. Ciò è tanto più probabile in quanto, per il momento, gli asset di inflazione sono meno favoriti rispetto agli asset di crescita. Questo ritorno all’inflazione richiede preparazione.


Come Back Song

Darius Rucker, 2010





Quali sono le prospettive?

L’inflazione potrebbe normalizzarsi prima del previsto…

La situazione economica del 2020 ha sorpreso per gli aspetti negativi del primo trimestre, ma anche per la rapida ripresa che ne è seguita. Gli Stati Uniti sono un esempio perfetto: se le previsioni della Fed si riveleranno corrette, la crescita degli Stati Uniti nel 2020 sarà stata prossima allo 0%. Questo è molto lontano dalla durata dello shock del 2008, e l’azione coordinata delle banche centrali e degli Stati ha svolto un ruolo fondamentale. La forza di questo miglioramento ciclico non dovrebbe trarre in inganno gli investitori: il rischio per il 2021 non è realmente sul lato recessivo a nostro avviso, ma piuttosto sulla conseguenza naturale della rapida accelerazione dell’attività economica: l’inflazione.

È fondamentale che gli investitori tengano d’occhio il quadro generale. Continuando con l’esempio degli Stati Uniti, il “PCE Deflator”, così caro alla Fed, è aumentato di appena l’1% nel 2020, cioè un’inflazione molto bassa per la disperazione della banca centrale. La crescita di questo indice dei prezzi USA è stata addirittura negativa per le sue componenti più colpite, come i beni per il tempo libero (-2,9%), le attrezzature mediche (-10,7%) e l’energia (-19%). Ciò non dovrebbe tuttavia nascondere il fatto che alcuni componenti hanno recentemente acquisito forza. Le attrezzature domestiche e i veicoli hanno visto aumentare i loro prezzi rispettivamente del 3,2% e del 4,9% nel corso dell’anno. L’attuazione di campagne di vaccinazione dovrebbe consentire alle componenti che sono in ritardo di crescita di riprendere la crescita con l’aumento dei prezzi dell’energia. Dati i livelli raggiunti da alcune componenti, non sarebbe sorprendente vedere questo indice dei prezzi USA tornare rapidamente alla sua media a lungo termine – e poi superarlo

…. e anche sorpresa per il lato positivo nei prossimi mesi

Perché vediamo aumentare il rischio di un aumento dell’inflazione? Principalmente per due ragioni economiche:

Da un lato, la crescita dei consumi mondiali dovrebbe continuare a riprendersi e farlo in modo marcato. Molti investitori sono già ben consapevoli del fatto che il risparmio delle famiglie e delle imprese rimane elevato. Alla fine del 2020, la ricchezza delle famiglie americane era aumentata di 5,2 miliardi di dollari in un anno. Possiamo prevedere che parte di questo aumento della ricchezza si trasformerà gradualmente in consumi, man mano che la situazione sanitaria si chiarirà. Di questi 5,2 trilioni di dollari USA, possiamo quindi prevedere che 1 trilione sarà gradualmente iniettato nell’economia tra il 2021 e il 2022, portando il tasso di risparmio delle famiglie a poco meno del 10% del reddito imponibile delle famiglie, e aggiungendo una crescita del 5% al PIL USA. Questa crescita aggiuntiva dovrebbe sostenere l’evoluzione dei prezzi dei beni e dei servizi. Il nostro scenario chiave di crescita del 5% dei consumi mondiali dovrebbe portare ad un’inflazione globale di almeno il 4% nel 2021 (contro una previsione del 3%).

  • D’altro canto, questa inflazione potrebbe essere accelerata da carenze che riflettono il recente calo dell’attività economica. La forza della domanda c’è: la componente “New Order” dell’ISM statunitense è cresciuta a un ritmo mai visto prima, il numero di voli commerciali è salito a gennaio e gli indici del trasporto merci su rotaia negli Stati Uniti sono tornati ai livelli di dicembre 2019. Non è certo che le perturbazioni che il lato dell’offerta dell’equazione economica ha subito nel 2020 le permetteranno di far fronte a questa rapida accelerazione della domanda.
  • I nostri segnali di inflazione di Nowcaster e Newscaster non si sbagliano: da qualche settimana puntano ad accelerare l’inflazione, con i nostri indicatori che ora misurano un rischio di inflazione che varia da “neutro” a “molto alto”, mentre un mese prima oscillavano da “molto basso” a “neutro”. Il rischio c’è: come possiamo affrontarlo?

Gli asset dell’inflazione dovrebbero attirare l’attenzione degli investitori ora

Un’accelerazione improvvisa e temporanea dell’inflazione è un problema per gli investitori? Per rispondere a questa domanda, è necessario considerare la valutazione dei beni che tradizionalmente beneficiano dell’inflazione accanto all’attuale sentimento degli investitori per questi beni.

Per quanto riguarda il sentiment, la situazione sembra relativamente chiara. Quando si analizza il beta di diversi tipi di hedge fund “macro” con asset tradizionali di copertura dell’inflazione (commodities e breakevens dell’inflazione), il loro pessimismo sulle prospettive di questi asset è chiaro. Nel quarto trimestre del 2020, il nostro “paniere” di inflazione, che combina questi diversi asset in un portafoglio investibile, ha prodotto un rapporto di Sharpe di 2,26 (contro 3,9 per gli asset di crescita), ma questa performance non ha fatto alcuna impressione sul mondo degli hedge fund. Il loro beta su questi asset è stato negativo ed è semplicemente tornato a zero negli ultimi tempi. C’è quindi ancora molto tempo per proseguire la ripresa di questo sentiment.

Dal punto di vista della valutazione, nel quarto trimestre si è registrato un forte aumento dei tassi d’inflazione: i tassi di breakeven a 5 anni su 5 anni, l’indicatore preferito dalla Fed, sono passati dallo 0,85% di marzo all’1,96% di fine dicembre. La normalizzazione dell’inflazione sembra essere nei prezzi. Dal punto di vista dei nostri indicatori di valutazione, essendo l’inflazione realizzata più bassa, i breakevens appaiono addirittura costosi. Tuttavia, questi stessi breakevens hanno una curiosa tendenza a sottovalutare l’escalation dell’inflazione nei periodi di ripresa: è stato così nel 2009, 2012 e 2019. Se c’è una sorpresa inflazionistica, questo prezzo apparentemente alto ha ancora una strada da percorrere. Per quanto riguarda il petrolio, la struttura a termine del petrolio non prevede una forte ripresa ciclica: i prezzi attuali (circa 52 dollari al barile) sono percepiti come temporanei con l’aspettativa di un ritorno a 49 dollari entro la fine del 2021. Infine, l’oro è in forte contango, un tipico segno di costosità. Se crediamo alla “costante di oro” di Erb e Harvey, il prezzo dell’oro segue con notevole coerenza l’indice dei prezzi al consumo: se li confrontiamo, l’oro è ben lontano dall’alto prezzo che il suo contango suggerisce.

L’inflazione sta tornando in auge: prepariamoci

Il riconoscimento di un crescente rischio di inflazione è il cambiamento più importante della nostra politica d’investimento degli ultimi mesi. Questo ci ha portato a combinare gli asset di crescita con gli asset di inflazione all’interno della nostra allocazione dinamica: la nostra preferenza in questa fase è per i breakeven dell’inflazione così come per l’energia e i metalli industriali, senza avere per il momento una visione negativa sui titoli di Stato

Comportamento Della Strategia

Le pressioni al rialzo della crescita e dell’inflazione all’inizio del nuovo anno ci spingono verso una visione positiva delle azioni e degli attivi reali.

Nowcaster Unigestion

Nowcaster Crescita mondiale

Nowcaster Crescita mondiale

Nowcaster Stress dei mercati

Nowcaster Stress dei mercati

Nowcaster Inflazione mondiale

Nowcaster Inflazione mondiale

Variazione settimanale

  • Il nostro World Growth Nowcaster è aumentato la scorsa settimana, soprattutto grazie al rafforzamento dei dati europei, che hanno evidenziato il miglioramento dello slancio di crescita durante le festività natalizie.
  • Il nostro World Inflation Nowcaster è aumentato di nuovo la scorsa settimana per la maggior parte dei Paesi. Il rischio di inflazione oscilla ora tra alto e molto alto.
  • Il nostro Market Stress Nowcaster è diminuito, mentre le volatilità implicite sono diminuite la scorsa settimana.

Fonti: Unigestion. Bloomberg, al 11 gennaio 2020.


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