“Got to Have Faith” – Europe, 2004

L’Eurozona è per noi una fonte di preoccupazione da 20 mesi consecutivi, a causa dei segnali allarmanti di una diffusa decelerazione dell’economia. A nostro avviso, la mancanza di una governance chiara ha reso l’Europa, e in particolare l’Area euro, l’anello più debole nell’attuale contesto di investimento. Ma le cose stanno forse cambiando. Vediamo segnali (molto) iniziali di una stabilizzazione macroeconomica, e la crescita dei consumi appare solida. Riscontriamo anche un pessimismo eccessivo nei mercati, alla luce di questi primi accenni di miglioramento. Considerando che la nuova Presidente della BCE potrebbe spingere a favore di un incremento della spesa pubblica, che l’euro si attesta su livelli estremamente bassi e che l’esposizione della regione alla guerra commerciale è più contenuta, riteniamo che gli asset di crescita europei potrebbero diventare più interessanti. Occorre che la nostra fiducia su questo fronte si rafforzi ancora un poco, ma abbiamo già cominciato a ridurre il nostro posizionamento difensivo.

Quali sono le prospettive?

Verso una situazione analoga a quella del 2011?

La situazione europea ci preoccupa da quasi due anni. Il nostro Nowcaster sulla crescita europea ha raggiunto un massimo nel gennaio del 2018, parallelamente al picco del nostro indicatore relativo al resto del mondo sviluppato. Tuttavia, a differenza di quest’ultimo, da allora il Nowcaster sulla crescita europea è crollato. L’indicatore si attestava a 0,67 a gennaio 2018, dove zero rappresenta una crescita in linea con il potenziale. Il calo rispetto a tale livello estremo è stato sostanziale: a marzo di quest’anno, il nostro Nowcaster era precipitato a -0,19, molto vicino alla soglia di recessione di -0,3 e indicativo di una crescita inferiore al potenziale. Storicamente, quando un’economia raggiunge questa soglia, il suo PIL ha già cominciato a contrarsi: il Canada e il Sudafrica sono due esempi recenti. L’Eurozona è riuscita a mantenersi sopra tale soglia, ma un valore di -0,19 suscita preoccupazione. Il Nowcaster è sceso sotto tale livello solamente il 30% delle volte, un chiaro segnale che la crescita è a rischio.

Oltre che sostanziale, questo calo è stato generalizzato, a differenza di quanto si è visto in altre economie sviluppate. Su un totale di 41 serie di dati usate dal febbraio 2018 per creare il nostro Nowcaster sulla crescita nell’Eurozona, che incorporano sette dimensioni economiche (come i consumi, le aspettative sulla produzione, il mercato immobiliare residenziale o gli investimenti), il 65% ha registrato mediamente una flessione. A marzo 2018, questa percentuale è salita all’81%, rispetto a un massimo storico trentennale del 90%. Non c’è quindi da meravigliarsi se abbiamo cominciato a preoccuparci per l’economia europea, dato che il ricordo degli eventi del 2011 è ancora nitido.

Macro: una nuova speranza

Si osservano finalmente i primi segnali di una stabilizzazione, una pausa inattesa ma gradita dopo quasi due anni di rallentamento economico. Quattro elementi chiave potrebbero trasformare questa parabola al ribasso in qualcosa di più positivo:

• innanzitutto, la stabilizzazione del nostro Nowcaster sulla crescita negli ultimi due mesi, che è risalito a -0,10 recuperando in parte la flessione di settembre. Da solo, questo dato non sarebbe sufficiente a rappresentare una buona notizia, ma nell’arco di un mese anche la percentuale di dati in deterioramento ha registrato un netto calo scendendo al 50%, un livello non più raggiunto dal dicembre 2017. Questi dati riflettono un miglioramento delle aspettative sulla produzione e dei dati sull’occupazione e sul mercato immobiliare residenziale. Di nuovo, non stiamo affermando che l’Eurozona sia fuori pericolo, ma che stanno emergendo segnali positivi. Inoltre, i consumi europei rimangono solidi per il momento e, ad eccezione di un’economia tedesca dipendente dalle esportazioni, altri paesi potranno trarre vantaggio da questa fase di bassi tassi di interesse attraverso il settore immobiliare residenziale, come per esempio Spagna, Italia e Francia.
• In secondo luogo, l’euro si è deprezzato notevolmente in questi venti mesi, passando da 1,25 contro il dollaro statunitense a gennaio 2018 all’attuale 1,08: una flessione del 13% che dovrebbe avere un impatto positivo anche sulle esportazioni europee, specialmente in Germania. Anche il renminbi ha ceduto il 13% nello stesso periodo, rafforzando la fiducia degli investitori in Cina, dato l’impatto positivo di queste oscillazioni valutarie sull’economia del paese. Potrebbe verificarsi una situazione analoga anche in Europa?
• Terzo, a differenza di quanto è accaduto nel 2011, la BCE continua a mostrarsi pronta a intervenire. Ciò dovrebbe avere un impatto positivo sul mercato immobiliare residenziale europeo nel suo complesso e limitare qualsiasi movimento al rialzo della moneta unica, in un contesto in cui la nuova fase del Quantitative Easing comincia a riflettersi in un aumento della massa monetaria.
• Infine, la nuova Presidente della BCE, Christine Lagarde, favorirà probabilmente l’adozione di nuove misure di stimolo fiscale. I paesi con eccedenze fiscali significative (sostanzialmente la Germania) potrebbero essere tentati di aumentare il debito a un costo negativo per finanziare progetti infrastrutturali.

Sentiment/valutazioni: i mercati scontano un pessimismo eccessivo

L’ultimo elemento rilevato è l’eccessivo pessimismo dei mercati, che ha determinato un forte aumento dei prezzi degli asset di copertura, specialmente nel caso delle attività europee.

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