La Suisse : la valeur refuge à bon prix ?

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En dépit des corrections de marché de février et mai cette année, nous continuons de penser que les actions suisses restent chères vis-à-vis de leur historique, sans pour autant démontrer de signes d’exubérance irrationnelle.

Depuis début 2016, les actions suisses ont commencé à prendre quelques couleurs, comme en témoigne leur ratio prix/bénéfices (P/E) réalisé qui atteint une valeur de 25x pour le Swiss Market Index (SMI) et le Swiss Performance Index (SPI) (voir Graphique 1). Même en se basant sur les P/E futurs, le SPI traite néanmoins au-dessus de son historique de long terme, à 15.7x contre 14.5x depuis 2005.

 

Graphique 1 : Ratio P/E glissant du fonds Unigestion Swiss Equities, du SPI et du SMI

Ration P/E glissant du fonds Unigestion Swiss Equities

Source : Unigestion, Bloomberg au 31 mai 2018.

Notes : ratios P/E glissants agrégés calculés à l’aide d’une moyenne pondérée de la capitalisation boursière rapportée à une moyenne pondérée des bénéfices.

 

Au vu de l’environnement économique européen actuel, de telles valorisations peuvent constituer un sérieux risque pour les investisseurs dans la mesure où nous anticipons quatre sources potentielles d’un accroissement de la volatilité :

  1. Ce qui s’est récemment passé sur la scène politique italienne constitue une menace à la stabilité de la zone Euro qui peut pousser les marchés dans le rouge. Selon nous, le pire des scénarios – les Buoni del Tesoro Poliannuali italiens subissant une décote ainsi qu’un « Italexit » – pourrait amener vers une course aux valeurs refuges, conduisant le Franc Suisse à s’apprécier. De tels événements dégraderaient la compétitivité de la Suisse, créant une pression additionnelle sur les marchés actions.
  2. Même si la normalisation de la politique de la Banque Centrale Européenne reste floue, celle-ci pourrait décider de resserrer sa politique monétaire plus vite qu’attendu par le marché, ce qui se ferait au détriment du marché action suisse qui a tendance à être plus défensif par nature.
  3. La politique de l’administration Trump visant à appliquer des tarifs douaniers sur les biens importés d’Europe, de Chine, du Canada et du Mexique constitue une troisième source de risque qui pourrait par le jeu des contre-sanctions ralentir le commerce mondial.
  4. Enfin, nous pensons que le ralentissement de la Chine, la croissance de sa dette ainsi que son impact sur la croissance globale constituent une nouvelle menace envers les marchés actions.

De notre point de vue, la prudence reste de mise vis-à-vis des compartiments du marché aux valorisations déjà trop élevées. Ainsi, les solutions indicielles et « minimum variance » passives ont naturellement tendance à se baser sur une gestion des risques incomplète, et recèlent des dangers dans un environnement de marché incertain, exposant les investisseurs à des paris qui ne seront pas récompensés sur le long terme.

Nos portefeuilles actions sont tout spécialement conçus pour gérer un large spectre de risques, ceux-ci incluant le risque de surévaluation. Ainsi, le fonds Unigestion Swiss Equities présente une décomposition de performance plus soutenable avec une exposition plus importante à la croissance des résultats que le SPI ou le SMI (voir Graphique 2) obtenue en maintenant la valorisation de notre stratégie au-dessous de celle du marché (tel qu’illustré dans le Graphique 1).

 

Graphique 2 : Décomposition de la performance : spéculation contre fondamentaux

Graphique 2 : Décomposition de la performance : spéculation contre fondamentaux

Source : Unigestion, Bloomberg, tel qu’au 31 mai 2018. Performances présentées hors frais pour la période du 31 décembre 2018 au 31 mai 2018.

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures, la valeur des investissements peut baisser aussi bien que monter, il n’existe pas de garantie que votre investissement initial vous sera rendu.

 

Information importantes

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. La valeur des investissements est susceptible de diminuer aussi bien que d’augmenter. Rien ne garantit que vous puissiez récupérer votre investissement initial. Le présent document a été rédigé à titre d’information uniquement et il ne doit être distribué, publié, reproduit ni communiqué à aucune autre personne par ses destinataires. Il constitue une déclaration de notre philosophie d’investissement faite à des fins promotionnelles et il ne s’applique que dans le cadre de l’objet de cette présentation. Il ne constitue en aucun cas un conseil ou une recommandation d’investissement. Ce document n’est pas une offre ou une sollicitation incitant à investir dans les instruments qu’il présente, ni ne suggère qu’il serait opportun d’investir dans ceux-ci. Veuillez contacter votre conseiller ou expert qualifié avant de prendre une décision d’investissement. Dans la mesure du possible, nous nous efforçons d’informer sur les risques significatifs pertinents à ce document et ceux-ci sont normalement indiqués comme tels dans les pages du document concernées. Une liste complète de tous les risques applicables figure dans le prospectus du Fonds. Certaines des stratégies d’investissement décrites ou mentionnées dans les présentes peuvent être considérées comme des investissements à risque élevé et difficiles à réaliser, susceptibles d’entraîner des pertes importantes et soudaines, y compris la perte totale de l’investissement. Elles ne sont pas adaptées à tous les types d’investisseurs. Dans la mesure où ce rapport contient des déclarations se rapportant à des échéances futures, ces déclarations sont de nature prospective et comportent un certain nombre de risques et d’incertitudes, y compris, sans s’y limiter, l’impact des produits concurrents, les risques d’acceptation par le marché et d’autres risques. De ce fait, les déclarations prospectives ne constituent pas une assurance de rendements futurs. Les données et les graphiques figurant aux présentes sont communiqués à titre indicatif uniquement et sont susceptibles de provenir de sources extérieures. Unigestion prend des mesures raisonnables pour vérifier, mais ne garantit pas, l’exactitude et l’exhaustivité de ces informations. En conséquence, aucune déclaration ou garantie, expresse ou implicite, n’est ou sera donnée ou faite par Unigestion à cet égard et Unigestion décline par avance toute responsabilité. Toutes les informations fournies aux présentes sont sujettes à modification sans préavis. Elles ne doivent être considérées comme à jour qu’à la date de publication, indépendamment de la date à laquelle vous serez susceptible d’avoir connaissance de ces informations. Les taux de change sont susceptibles de modifier à la hausse ou à la basse la valeur des investissements. Un investissement effectué auprès d’Unigestion, à l’instar de tous les investissements, comporte des risques, y compris le risque de perte totale pour l’investisseur. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. La valeur des investissements est susceptible de diminuer aussi bien que d’augmenter. Rien ne garantit que vous puissiez récupérer votre investissement initial. Les performances sont indiquées avant imputation des frais. De ce fait, la prise en compte des frais, des coûts et des charges réduira le montant global du rendement. Veuillez noter que ces fonds ne conviennent pas forcément à tous les types d’investisseurs.


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