„Pursuit of Happiness“ – Kid Cudi featuring MGMT, 2010

Viele der Risiken, die die Anleger belasten, haben in den letzten Wochen Anzeichen einer Abschwächung gezeigt. Diese Gegenwinde haben sich durch ein Zusammenwirken von stabilem Wachstum, Geld- und Fiskalpolitik und einer Deeskalation geopolitischer Spannungen beruhigt, wenngleich sie noch nicht alle ein Rückenwind sein mögen. Gleichzeitig scheinen die Anleger defensiv positioniert zu bleiben und schaffen so einen Nährboden für die Outperformance risikoreicher Anlagen im Falle eines Rückenwindes. Wir glauben zwar nicht, dass sich die Risiken bereits vollständig aufgelöst haben, sind aber der Meinung, dass das Halten von riskanten und Carry-bezogenen Anlagen Investoren auf der Suche nach dem Glück und besseren Renditen belohnen wird.

What’s Next?

Das Wachstum bleibt stabil und wird politisch unterstützt

Seit einigen Monaten weisen wir darauf hin, dass die globalen Makrobedingungen für risikoreiche Anlagen eher günstig sind. Seit April dieses Jahres liegt unser globaler Wachstums Nowcaster in der Nähe seines Potenzials, was darauf hindeutet, dass die Weltwirtschaft insgesamt mit einer angemessenen Geschwindigkeit wächst. Diese Wachstumsrate führt nicht zu Kapazitätsengpässen oder zunehmender Konjunkturschwäche und ist daher ein günstiges Umfeld für wachstumsorientierte Vermögenswerte. In früheren Perioden, in denen unser Wachstums Nowcaster um sein Potenzial herum schwankte, stiegen globale Aktien im Durchschnitt des Folgemonats um 0,9% und erzielten in 62% dieser Monate positive Renditen. Kein Wunder, dass dies im Einklang mit ihrem langfristigen Verhalten steht (0,8% Gesamtrendite mit 63% der Monate positiv). Wichtig ist, dass sich das Wachstum in jüngster Zeit sowohl in den Industrieländern als auch in den Schwellenländern beschleunigt hat. Der Diffusionsindex, der den Anteil der sich verbessernden Daten misst, deutet auf eine steigende Wachstumsdynamik hin.

Die schwächsten Komponenten waren in jüngster Zeit Umfragen wie z.B. Einkaufsmanagerindizes, die aufgrund der Ungewissheit anfällig für Stimmungsschwankungen sind. Dies sind auch die ersten Indikatoren, die sich verändern, wenn sich die Unsicherheit verringert. Interessanterweise ist das Bild bei der Betrachtung der anderen Daten positiver. Ende 2018 bis Anfang 2019 deuteten die Daten auf einen Einfluss der Effekte der Handelsunsicherheiten auf die Realwirtschaft hin, bei dem sich verschiedene Indikatoren des globalen Handels verschlechterten. Die Wende der globalen Geldpolitik von einer Straffung zur Lockerung hat seitdem recht gut funktioniert, da die Verlangsamung anscheinend weitgehend, wenn auch mit Verzögerung, ausgeglichen wurde. Stimulierungsmaßnahmen der chinesischen Regierung haben auch zur Unterstützung der Binnenwirtschaft beigetragen, die den größten Beitrag zum globalen Wachstum leistet. Das Ergebnis dieses Zusammenwirkens von Geld- und Fiskalpolitik ist ein widerstandsfähiger Konsum und stützende Finanzbedingungen für die Weltwirtschaft, nicht die Rezession, die einige noch vor wenigen Wochen befürchtet hatten.

Die Geldpolitik wird auf absehbare Zeit kein Gegenwind sein

Letzte Woche, in Mario Draghi’s letzter Sitzung als Präsident, bestätigte die EZB ihre unterstützende Haltung. Christine Lagarde sollte den Kurs ihres Vorgängers beibehalten, wenn sie im nächsten Monat das Amt des Präsidenten übernimmt. In den USA erwarten wir, dass die Fed diese Woche die Zinsen um weitere 25 Basispunkte senkt. Die Zinssenkung wird vom Markt weithin erwartet (90% Wahrscheinlichkeit) und keiner der Fed-Sprecher hat dem widersprochen. Dennoch scheint der Markt darauf hinzudeuten, dass die voraussichtliche Senkung dieser Woche die letzte der „mittelfristigen Anpassungen“ für dieses Jahr sein wird. Auch wenn die Geldpolitik in den kommenden Monaten nicht so ausgeprägt sein wird, ist es unwahrscheinlich, dass sie die Märkte belasten wird: Jede Straffung erfordert eine globale Konjunkturerholung und eine starke Reflation. Darüber hinaus sind die Markterwartungen der Zentralbanken wieder realistisch geworden.

Die geopolitische Unsicherheit nimmt ab

Das positivere Bild für den globalen Handel ist ein wichtiger Grund warum Entscheidungsträger und Investoren weniger monetäre Unterstützung fordern. Neben der Wirksamkeit der von den Zentralbanken bereits ergriffenen Maßnahmen haben sich in den letzten Wochen die Beziehungen zwischen den USA und China aufgetaut. Wir gehen jedoch davon aus, dass die Unsicherheit im Handel und die Spannungen zwischen den beiden größten Volkswirtschaften der Welt noch einige Zeit anhalten werden. Gegenwärtig sind beide Seiten allerdings bereit, einen Deal zu machen, auch wenn es nicht um ein großartiges Abkommen handeln würde. Ein solches Ereignis wäre positiv für risikoreiche Anlagen, da es eine der Hauptquellen der Ungewissheit der letzten zwei Jahre in gewissem Maße reduzieren würde.

Eine weitere seit langem bestehende Quelle der Unsicherheit scheint sich ebenfalls einer Lösung zu nähern: der Brexit. In der vergangenen Woche hat sich das britische Parlament bereit erklärt, die Situation zu klären, als es für das Rücktrittsabkommen stimmte, obwohl der Zeitplan für eine notwendige Verlängerung noch nicht festgelegt ist. Gleichwohl ist die Möglichkeit eines No-Deal-Brexits oder einer längeren Unsicherheit viel unwahrscheinlicher geworden.

Der Pain Trade ist weiterhin aufwärts gerichtet

Das aktuelle Umfeld mit stabilem Wachstum, unterstützender Geldpolitik und sinkender Unsicherheit ist ein fruchtbarer Boden für riskante Vermögenswerte. Die Anleger scheinen weiterhin vorsichtig positioniert zu sein. Defensive Vermögensanlagen und Hedging-Assets sind immer noch relativ teuer, was darauf hindeutet, dass bei einer Marktrallye die Anleger in wachstumsorientierten Anlagen zurückkehren werden. Auch die Carry Assets sind in diesem Umfeld attraktiv, da die aktuelle defensive Positionierung der Investoren eventuelle Marktrückgänge relativ gedämpft halten sollte. Trotzdem sind wir nicht so naiv zu glauben, dass alle Risiken vom Markt angemessen bewertet werden. Wir bevorzugen es, solche Fehlbewertungen über optionale Strukturen oder opportunistische Geschäfte auszunutzen, während unser zentrales Szenario positiv bleibt.

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