Der Impfstoff spricht für eine positive Sicht auf Growth Assets

The Light at the End of the Tunnel

The Bloodsugars, 2009

What’s Next?

Die makroökonomische Situation ist weniger gefährdet

Der Hauptgrund dafür, dass Anleger nicht optimistischer waren, war die Unsicherheit, die die Aussichten für 2021 und bis ins Jahr 2022 trübte. Die von vielen Marktkommentatoren häufig gestellte Frage „Werden die Märkte die Lockdowns durchschauen?“ ist Ausdruck der Ansicht, dass Investoren über den gegenwärtigen temporären Schock hinausblicken müssen, damit die Märkte steigen können. Sind die heutigen Lockdowns mehr oder weniger wichtig als das, was in der Zukunft passieren wird? Anleger waren auf der Suche nach längerfristigen Perspektiven, und diese Woche haben sie sie gefunden. Ein demokratischer US-Präsident für vier Jahre und ein erster Impfstoff gegen COVID-19: Diese beiden Ereignisse bringen zwei Schlussfolgerungen. Erstens ist der Grad der Ungewissheit jetzt geringer – seit einem Jahr spielt dieser Faktor eine bedeutende Rolle; zweitens zwingt er Anleger dazu, sich nun endlich mehr auf mittelfristige als auf kurzfristige Aspekte zu konzentrieren. Schließlich waren alle bisherigen Lockdowns nur vorübergehend, gefolgt von einer starken Erholung des Konsumwachstums (wie in den USA), unterstützt durch eine starke wirtschaftliche Stimulierung. Mit dem Impfstoff gehen die Lockdowns von potenziellen Rezessionsauslösern (wie es im Februar-März der Fall war) zu potenziellen Auslösern von Marktstress: von einem eher grundlegenden Element zu etwas Technischem. Diese Veränderung ist ein Pluspunkt für unsere dynamische Allokation.

Dies gilt umso mehr, als die Wachstumslage vorerst solide bleibt: Das ist die Kernaussage sowohl unserer Nowcaster als auch unserer Newscaster in den meisten Regionen. Die US-amerikanischen und chinesischen Wachstums-Nowcaster sind in letzter Zeit zurückgegangen, befinden sich aber immer noch um die Nulllinie (Wachstum um das Potenzial) bzw. darüber (Wachstum über dem Potenzial). Der US-Verbrauch an langlebigen Gütern ist derzeit keineswegs gut (aber niedrige Zinssätze könnten hier hilfreich sein), während die Auslandsnachfrage die chinesische Wirtschaft vorerst wahrscheinlich nicht stützen wird. Die europäischen Lockdowns werden die Volkswirtschaften der Zone belasten, wie der jüngste Rückgang unseres Growth Newscasters in der Eurozone zeigt. Im Moment scheinen die Folgen dieser Einschränkungen jedoch viel geringer zu sein als die der ersten. Da der Impfstoff an Zugkraft gewinnt, dürfte die makroökonomische Situation immer weniger gefährdet sein als zuvor, da die Wirtschaftsakteure die Situation zunehmend als vorübergehend betrachten werden, was für eine weitere Verbesserung von Konsum und Investitionen unerlässlich ist. Der Verbrauch dürfte vom Rückgang der Ersparnisse profitieren, während die Unternehmen anfangen könnten, den in der ersten Jahreshälfte angesammelten signifikanten Liquiditätspuffer aufzuwenden. All dies ist derzeit positiv für Growth Assets.

Auch die Marktstimmung verbessert sich

Die Marktstimmung lieferte in den letzten Tagen interessante Signale und fügte dem derzeitigen Kräfteverhältnis, das die Anlagerenditen beeinflusst, etwas positivere Elemente hinzu. Zwei Faktoren sind unserer Meinung nach erwähnenswert. Erstens war die Umfrage unter den AAII-Kleinanlegern bisher weitgehend negativ, was einen mangelnden Optimismus widerspiegelte. Mit der Ankündigung des Impfstoffs hat sich die Situation eindeutig geändert, und die Umfrage ist auf ein Niveau gesprungen, das zuletzt 2017 erreicht wurde. Geldflüsse sind wesentliche Faktoren für die Aktienperformance, und diese plötzliche Veränderung in der Umfrage dürfte in den kommenden Wochen und Monaten zu höheren privaten Zuflüssen in Aktien führen.

Der zweite wesentliche Punkt ist aus unserer Sicht die Tatsache, dass sich das Beta der Makro-Hedgefonds pro Aktienindizes bereits von den bisher bevorzugten Indizes Nasdaq und S&P 500 auf europäische und japanische Aktien zu verlagern begonnen hat. Dies ist ein ermutigendes Zeichen für eine ausgewogenere, breitere sektorale und geographische Beteiligung bei Aktien. Die Kombination dieser beiden Elemente – Privatanleger, die zunehmend kaufen, und Smart Money, das von einer breiteren Exposure in Aktien zu profitieren sucht – ist ein wichtiger Auslöser für unsere dynamische Allokation, die unsere Ausrichtung auf Growth Assets verstärkt.

Nicht alle Risiken sind vom Tisch

In den Bereichen Makro und Marktstimmung erkennen wir zunehmend positivere Elemente, aber das bedeutet nicht, dass alle Risiken verschwunden sind. Das derzeitige Preisniveau ist kurz- bis mittelfristig ein wichtiges Risiko. Unsere Bewertungsmetriken zeigen eine niedrige, aber zunehmende Kostspieligkeit von Growth Assets, wobei Credits teurer sind als Aktien. Es ist vor allem die zeitliche Dimension, die diese Kostspieligkeit zeigt, und mit der jüngsten Marktentwicklung hat diese Kennzahl zugenommen. Darüber hinaus stützen die zuletzt starke Performance unter den früheren Nachzüglern und die aktuellen KGV-Daten diese Teuerungsthese, wobei sowohl US-amerikanische als auch europäische Aktien ein KGV nahe ihren höchsten historischen Niveaus aufweisen. Der Hauptunterschied zwischen einer konventionellen KGV-Analyse und unserem Bewertungsansatz aus Sicht der Cross-Asset-Allokation besteht darin, dass wir die Auswirkungen von Zinssätzen diskontieren: Niedrigere Zinssätze machen strukturell höhere KGVs möglich. Nach unseren Berechnungen würde ein einfacher Anstieg der gesamten Renditekurve um 1% unsere Bewertungsindikatoren für Aktien ziemlich negativ machen (d.h. eine Untergewichtung herbeiführen). Das Preisrisiko ist daher beträchtlich, und selbst wenn wir glauben, dass die EZB und die Fed die Zinssätze niedrig halten werden, würde ein begrenzter Zinsanstieg lediglich das positive Makro- und Marktstimmungsumfeld widerspiegeln und könnte somit dieses Bewertungsrisiko erhöhen.

Insgesamt hat unsere dynamische Asset-Allokation in jüngster Zeit ihr Exposure in Growth Assets erhöht, da die Makro- und Marktstimmungsfaktoren unserer Meinung nach die Bewertungsrisiken übertreffen. Wir werden unsere Bewertungsindikatoren weiterhin genau beobachten, da dort derzeit das Hauptrisiko liegt.

Unigestion Nowcasting

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